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《 中大力德 (002896) 》

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便宜就是好货 绿的谐波掘金时
2020-07-07

  绿的谐波是一家以谐波减速器研产售为核心的精密传动装置供应商,此外其还销售各类不锈钢、铝、铁制精密部件以及将伺服系统、谐波减速器(自产)、传感器集成为模块产品的机电一体化执行器。

  打破谐波减速器国际垄断

  减速器是连接动力源和执行部件的中间部件,具有匹配转速和传递扭矩的作用、按照控制精度划分,减速器可分为一般传动减速器和精密减速器。一般传动减速器控制精度低,可满足机械设备基本的动力传动需求。精密减速器回程间隙小、精度较高、使用寿命长,更加可靠稳定,应用于机器人、数控机床等高端领域。精密减速器种类较多,包括谐波减速器、RV 减速器、摆线针轮行星减速器、精密行星减速器等。

  根据《机器人用谐波齿轮减速器》定义,谐波齿轮减速器是一种靠波发生器使柔轮产生可控的弹性变形波,通过其与刚轮的相互作用,实现运动和动力传递的传动装置,其构造主要由带有内齿圈的刚性齿轮(刚轮)、带有外齿圈的柔性齿轮(柔轮)、波发生器三个基本构件组成。

  绿的谐波的投资价值在于,其在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用,打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断。

  汽车3C行业景气度重于国产替代

  根据绿的谐波的测算,2017-2018年间,绿的谐波减速器在自主品牌机器人中市占率分别为44.4%和62.55%,但其在全球市占率仅分别为4.19%、6.16%。

  GGII数据显示,2018年国产减速器出货量市场份额不足30%,剩余市场份额则由外资品牌占据,且产品售价较高、交货周期较长。

  即便是在海外品牌售价高、交货周期长的背景下,绿的谐波在2019财年的营利出现了同步下滑,跌幅分别为15.53%和9.52%。绿的给出的解释是:「公司核心产品最大的下游应用领域为工业机器人,从2018年四季度开始,工业机器人产量受到下游汽车和3c电子等行业增速放缓的影响,以2018年4季度为例,国内工业机器人产量仅3.27万台,同比增速近3年首次为负,为-2.14%,受此影响,公司2019财年营利同比增速为负。」

  如果单纯地看待绿的的解释,或许会认为这家企业营利增速同比下滑情有可原,但实际上结合其核心产品全球市占率数据,这意味著绿的谐波目前还不具备挑战同行巨头哈默纳克的实力。

  因此,就目前来看,绿的谐波的成长逻辑核心不在于国产替代与海外渗透,而在于国内工业机器人的行业景气度。

  值得期待的是,随著国家宏观调控的实施,下游制造业有所复苏,其对工业机器人的需求也逐渐恢复,国内工业机器人产量从2019年10月起同比增长。截至2020年4月30日,公司谐波减速器产品尚未交货的在手订单数量为4.34万台。2020年1-4月,公司谐波减速器新增订单3.76万台,相较上年同期2.81万台有所回升。

  另一方面,目前处在汽车工业机器人产业链上下游的上市公司譬如机器人中大力德,其估价已处于历史低位,倘若需求转暖或者出现转折,这些企业将获得足够的价格弹性。

  总结

  总体而言,绿的谐波虽然面临海外巨头竞争下的份额增长困境,但由于目前下游需求正在转暖、产业链上下游上市公司估价处于历史低位,绿的谐波倘若成功上市,短中期内其将面临一段估值抬升的时光,投资者应当好好珍惜。

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